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    跟誰學大戰空頭后又面臨集體訴訟,在線教育燒錢大戰何時休

    2021年03月28日 09:00來源:澎湃新聞
    責任編輯:第一黃金網
    摘要
    毛可馨/制表 圖蟲創意/供圖 吳比較/制圖美國上市的中概股跟誰學曾因亮眼的業績備受關注,同時引來數家空頭“狙擊”。多輪交
    毛可馨/制表 圖蟲創意/供圖 吳比較/制圖

    毛可馨/制表 圖蟲創意/供圖 吳比較/制圖

    美國上市的中概股跟誰學曾因亮眼的業績備受關注,同時引來數家空頭“狙擊”。多輪交戰之后,跟誰學股價一路高歌,公司發布第三方調查結果暫時平息了波瀾,而投資者集體訴訟仍在進行之中,層層迷霧仍待撥開。

    拋開做空事件,跟誰學去年業績受高額營銷費用拖累而由盈轉虧,在線教育市場競爭趨向白熱化,燒錢大戰愈演愈烈,但最終誰能跑通商業模式實現盈利,仍然要依靠優質的產品與服務。

    集體訴訟進行中

    經歷連番做空后,跟誰學于3月2日發布公告,宣布針對公司的內部獨立調查已基本結束,公司獨立審計委員會聘請的第三方專業顧問反饋的調查結果,沒有發現對歷史財務報表有重大不利影響的證據。

    此外,跟誰學在去年9月份披露,美國證券交易委員會(SEC)執法部門請公司協助提供從2017年1月1日起的部分財務及運營數據。跟誰學在上述公告中表示,公司打算繼續配合SEC正在進行的調查,無法預測SEC調查的持續時間、結果或影響。

    跟誰學做空風波近期暫時平息,但遠沒有結束。植德律師事務所合伙人周皓告訴證券時報記者,雖然跟誰學獨立審計委員會已聘請第三方機構實施獨立內部調查,但機構聘請的過程、調查范圍和程序以及調查過程中的信息開放程度均未公開,公司僅公告稱未發現對之前所披露財務數字具有重大影響的證據,因此尚無法評估該結論是否有足夠證據支撐,有待公司進一步披露調查報告的具體內容。

    不僅如此,針對跟誰學的一樁集體訴訟仍在進行中。2020年4月,北京郝俊波律師事務所發表聲明稱,已代表一位中國投資者將跟誰學訴至法院,彼時訴訟指控主要圍繞2019年6月6日至2020年4月13日期間公司的運營及合規等問題進行虛假陳述,未能向投資者披露盈利狀況、收入、學生數量、教師資質等重大不利事實等。

    案件代理律師郝俊波告訴證券時報記者,此前跟誰學提交了駁回案件的動議,原告方也會在近期提交推翻動議的申請,這是美國證券訴訟常見的程序。

    郝俊波稱,其客戶作為此案中的首席原告代表其他投資者提起訴訟,這位投資者的損失大概在幾十萬美元,“訴訟損失一般按照重大不利消息披露后三個月以內的平均價格計算,和投資者是否賣掉關系不大,這更多是一個理論上的數字,并非客戶賬戶上的確切數字?!?br />

    頻遭做空機構狙擊

    跟誰學曾被空頭盯上,去年一年內被做空十余次,“空軍”不乏灰熊研究、香櫞、渾水等知名機構,其中香櫞曾在一個月中連續發布三份跟誰學做空報告。做空機構主要認為跟誰學存在虛增營收、刷單造假、利用空殼公司轉移成本等問題。

    2020年2月,灰熊首先發布跟誰學做空報告,質疑夸大財務數據、虛假賬號刷單和轉移資金。跟誰學曾在去年2月26日回應,灰熊報告主觀臆斷、邏輯混亂,無需評價。

    自去年4月起,針對跟誰學的做空報告密集發布。香櫞分別在4月14日、4月30日和5月7日三次發布跟誰學做空報告。首份報告圍繞其“虛增70%營收”,第三方流量監控平臺顯示訪問量和下載量遠低于同行、或存“刷單”行為,通過關聯公司做高利潤和股東積極出售股票。對此,跟誰學回應稱,報告中的統計方式未將跟誰學旗下K12主打業務高途課堂算在內,公司未主動申報媒體制作的排行榜,且并未從關聯公司轉嫁利潤,核心管理層沒有任何人有減持股票。

    在香櫞隨后的第二份做空報告中,公布了刷單機構員工的電話錄音,稱跟誰學2019年注冊用戶中有40%是假的,并以披露地址雷同為據,指跟誰學存在多個未披露的關聯方,這些關聯方用來捏造其財務狀況、為刷單提供便利。跟誰學稱錄音“無據可查,試圖混淆視聽”,以及報告中提到跟誰學參股30%的北京優聯環球并非公司的關聯公司。

    香櫞在第三份做空報告中再次圍繞“跟誰學存在多個未披露關聯方”,報告中稱超過80個微信公眾號為跟誰學招生,但這些公眾號背后的公司實體并非跟誰學披露的關聯方。同時以跟誰學2019年第三季獲客成本比同行低一半為由,認為跟誰學通過未披露的關聯方公司轉移了獲客成本。對此,跟誰學回應確有通過微信公眾號進行市場投放和推廣,但全部關聯方交易已完整披露于財務報告中。

    5月,渾水也兩次向跟誰學發起“狙擊”。渾水在第一份做空報告中指出,跟誰學存在“精確登陸者”、“突發連接者”、“共享IP地址者”三類用戶,這些用戶廣泛使用了機器人,第四類用戶“早期參與者”則可能是機器人程序,并稱這些現象得到了一位跟誰學前員工的證實。在隨后報告中,渾水更加詳細地闡釋了跟誰學是如何操作機器人的,并以跟誰學招聘“運營機器人機房”的工程師為由,指其業務數據存疑。

    針對這些指控,跟誰學逐個回應了四類用戶的原因,前兩類用戶是在雙師大班模式的切換班級過程中產生的,跟誰學的IP地址重合度僅0.78%,提前參與者則是因為學生提前到課與輔導老師互動。

    其間,天蝎創投還曾于5月6日和5月26日分別發布兩份做空報告,針對跟誰學鄭州買樓、員工免費買課、名師薪資、虛假數據、課程質量等提出新的質疑。并稱其股價被嚴重高估,實際價值預估為4~6美元/股,而彼時跟誰學股價接近39美元。多項爭議與此前報告重合,跟誰學并未針對這兩份報告給出回應。

    在此期間,跟誰學股價劇烈波動,多次暴漲暴跌。但空方并未取得勝利,從2020年初至2021年3月跟誰學發布第三方調查公告為止,公司股價飆升350%,最高沖上149美元。

    關鍵在于有力證據

    “做空跟誰學的原因之一可能是它的股價較高,一旦成功獲利空間會很大。各家做空報告的舉證可謂相當翔實,但也并沒有完全坐實,來回十幾次做空實際上就是做空機構和上市公司的博弈。目前這件事仍舊停留在商業層面,公司到底有沒有問題,最終還是要看實錘的證據,等待市場給出答案?!敝莛┍硎?。

    郝俊波認為,上市公司造假的方式千變萬化,和不同行業的業務特點也有關系,并且公司一直在運營,因此問題也不是一成不變的?!皬某霈F問題到發現問題,是有一個動態的過程的??赡苤暗膯栴}已經過去了,或者公司采用了新的方法,關鍵是能否找到有力的證據、抓住關鍵的地方?!?br />

    郝俊波透露,在代理此案的過程中也要針對公司問題展開調查。他介紹,做空報告引發股價下跌是投資者發起訴訟的常見原因。在美股出現下跌的第二天,投資者就可以發起訴訟,做空報告可以作為初步證據提交。但立案后還要經歷很長的時間,雙方都可能做更多調查,發掘新的信息,“整個訴訟程序比較長,客觀上也為案件提供了一個水落石出的時間和過程?!?br />

    “我們和做空機構不同,訴訟需要更加扎實的證據。做空機構只要報告出來后股價大跌就能獲利,但訴訟過程中會不斷有新的信息出現,如果做空報告不扎實,那我們律師的工作就白做了。因此,我們雖然是在做空機構吹哨之后才做調查,但是需要做得更深入、更謹慎、更細致,可能要花費更長的時間?!焙驴〔ǚQ,“目前我們對此案還是比較有信心的?!?br />

    郝俊波還表示,此類案件最終若走向獲賠,大多都是經過調解,上市公司給投資者一個賠償方案,投資者不再追究上市公司的法律責任,“這是一種折中的結果,雙方都可以接受,發生這種情況的概率是很高的,因為投資者往往要求經濟上的賠償,而不是是非上的結論?!?br />

    實際上,中概股頻繁遭遇信任危機,拼多多、愛奇藝、萬國數據、YY歡聚時代、58同城等公司都曾被做空。各家結局也不盡相同,其中既有輝山乳業、瑞幸等遭遇做空最終以退市收場,也有新東方等無懼做空,股價下跌后出現反彈;還有分眾傳媒被“狙擊”后私有化退市回A股。

    不僅如此,國際龍頭公司也難逃做空,蘋果、特斯拉都曾成為美股被做空最多的股票。據美國金融數據機構S3 Partners的分析數據顯示,2020年初至12月初,按照市值計算,特斯拉做空者已經損失了超過400億美元。而在2019年,這一數字還僅僅是84億美元。S3 Partners預測分析董事總經理Ihor Dusaniwsky在一份報告中說,做空特斯拉“無疑是2020年最無利可圖的交易,也是我們歷史上所見過的年度損失最大的交易?!?br />

    綜合諸多做空案例,最終能擊敗空頭的公司還是要依靠強硬的實力,而空頭得勝的關鍵因素也是掌握了公司弊病的核心證據。

    在線教育燒錢大戰何時休

    頻遭做空的另一面,是跟誰學受行業矚目的業績,尤其是在競爭激烈的K12教育領域成為首家規模盈利的上市公司。根據公司招股書,跟誰學在2018年第三季度實現盈利,2019年第一季度已盈利3390萬元。

    不過,在持續的“燒錢大戰”中,跟誰學近期由盈轉虧。3月5日,跟誰學披露財報,2020年第四季度,收入共達22.11億元,同比增長136.5%;凈虧損6.27億元,而2019財年同期凈利潤1.745億元,這是跟誰學連續第二個季度出現凈虧損。

    以全年來看,盡管公司在2020年營收創新高達到71.25億元,同比增長236.9%,但凈虧損也達13.93億元,2019年則有凈利潤2.27億元。

    公司營收依然保持高速增長,雖然收入增速從季度、年度來看均有放緩趨勢,但仍遠高于同業好未來和新東方最新一季度35%和13.1%的收入同比增速。

    公司K12業務高速增長則主要是由于四季度公司將所有K12業務整合至“高途課堂”平臺下,調整后集中投入教研與營銷資源,該季度內,平臺付費學生人次達227.5萬人,同比增長107.6%,對應ASP(客單價)同比增長14%至972元/人。

    毛利率方面,公司2020年四季度毛利率依然保持高位,比好未來、新東方均高逾20個百分點。不過由于公司提高了輔導老師薪酬,以降低人才流失率并提高學生續班率,公司該季度毛利率同比下滑7個百分點至72%。

    去年疫情加速催化在線教育發展,但同時行業競爭也愈演愈烈。此前曾有消息稱,2020年在線教育平臺暑期市場營銷投放費用中,學而思網校為12億元、作業幫為10億元、猿輔導為25億元、跟誰學為8億元,這組數據雖未被各家官方確認,但“燒錢大戰”已成為不爭的事實,各家都在加大營銷投放跑馬圈地,盡快實現規?;鲩L。

    這也成為跟誰學由盈轉虧的主因。據公司財報,跟誰學的營業費用從去年同期的5.71億元增長至22.81億元,銷售費用從去年同期的4.42億元增至17.98億元,主要由于加大銷售和營銷活動投資,以擴大銷量并增強品牌認知度而大幅增長。

    接連兩個季度虧損后,多家大行下調跟誰學投資評級。里昂證券3月8日將跟誰學評級從跑贏大盤下調為賣出,目標價從88美元下調至76美元。此前,高盛在1月將跟誰學評級從中性下調至賣出;2月,摩根大通也將跟誰學的股票評級從中性下調為減持,摩根大通指出,“跟誰學的價格與我們的價值評估間的差距,是我們下調評級的主要原因”。

    傳統且價格高昂的信息流獲客方式也遭受了質疑。第一上海證券分析師但玉翠認為,信息流獲客效率正在走低,“傳統的信息流獲客模式效率走低且仍屬價格高昂,跟誰學探索線下、直播等新獲客模式,新模式的單位獲客成本遠低于信息流獲客,但貢獻體量仍較少,如果新模式能夠運營成功,則獲客成本有望迎來拐點?!?br />

    如是金融研究院院長管清友指出,后疫情時代,在線教育依舊有需求有市場,是一個有前景的好賽道。但一路狂奔混戰之后,獲客成本提升,盈利難度加大,已經在路上的整頓治理會倒逼在線教育行業重新洗牌,結果一定是勝者為王。不管是哪種模式,要想在這場大戰中活下去,必須回歸教育本源,通過差異化方式提升核心競爭力,深耕優質產品和服務,才能有立足之本。

    (原題為《跟誰學大戰空頭十幾回合后 集體訴訟又兵臨城下》)
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